Implicaciones geopolíticas de las stablecoins y las CBDC

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IMPORTANTE:

Índice

01.

El sistema monetario como infraestructura

02.

Stablecoins: mecanismos financieros

03.

CBDC

04.

Geopolítica, fragmentación y escenarios

CAPÍTULO

El sistema monetario como infraestructura

1. El sistema monetario como infraestructura

El dinero como objeto de análisis económico

En los manuales tradicionales de economía, el dinero suele tratarse como un instrumento pasivo, definido por sus funciones clásicas:

1. unidad de cuenta,
2. medio de intercambio y
3. depósito de valor.

1. El sistema monetario como infraestructura

1.1 ¿Por qué el dólar domina el sistema financiero global?

1. El sistema monetario como infraestructura

El auge de las stablecoins ¿refuerza? la hegemonía del dólar

Desplaza las flechas hacia izquierda o derecha para poder comparar ambas gráficas.

Fuente: Afi, Dreschel (2025).

1. El sistema monetario como infraestructura

Integración entre FX, pagos y mercados de capitales

Los mercados de divisas, los sistemas de pagos y los mercados de capitales forman un ecosistema altamente integrado. Un cambio en la infraestructura de pagos puede alterar:

1. la velocidad de los flujos de capital,
2. la demanda de colateral,
3. la volatilidad de los tipos de cambio.

1. El sistema monetario como infraestructura

1.2 La “singleness of money” y la estabilidad financiera

Definición

El BIS introduce el concepto de singleness of money para describir una propiedad fundamental del sistema monetario: todas las formas de dinero denominadas en una misma moneda deben ser perfectamente intercambiables a la par.

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1. El sistema monetario como infraestructura

La cuestión clave no es si stablecoins o CBDC son técnicamente viables

El debate sobre stablecoins y CBDC no debe centrarse en si la tecnología funciona, ni en si los pagos son más rápidos o baratos. La pregunta relevante desde el punto de vista económico es si estas innovaciones:

Modifican la estructura del mercado FX

Redistribuyen el poder monetario entre Estados y actores privados

Alteran los flujos financieros internacionales

1. El sistema monetario como infraestructura

1.3 Las stablecoins externalizan funciones monetarias hacia el sector privado, mientras que las CBDC buscan reforzar el control público sobre la infraestructura del dinero.

CAPÍTULO

Stablecoins: mecanismos financieros

2. Stablecoins: mecanismos financieros

2.1 Stablecoins: definición económica y financiera

Definición

Desde un punto de vista económico, una stablecoin es un pasivo privado que promete convertibilidad a la par con una moneda fiat, respaldado por una combinación de activos financieros.

INFO

2. Stablecoins: mecanismos financieros

2.2 Evidencia empírica sobre el uso de stablecoins

Aunque el discurso público suele presentar a las stablecoins como instrumentos de pago, la evidencia empírica muestra un patrón muy distinto.

2. Stablecoins: mecanismos financieros

2.3 Stablecoins y demanda potencial de dólares

2. Stablecoins: mecanismos financieros

2.4 Re-dolarización digital

2. Stablecoins: mecanismos financieros

¿Por qué el impacto actual en FX es reducido?

A pesar de su rápido crecimiento, el mercado de stablecoins sigue siendo pequeño en relación con:

Los flujos internacionales de capital

El tamaño del mercado de Treasuries

El volumen diario del mercado FX

Por ello, el impacto observable en los tipos de cambio es, por ahora, limitado. Sin embargo, el foco debe ponerse en el crecimiento estructural, no en el nivel actual.

2. Stablecoins: mecanismos financieros

2.5 Riesgos sistémicos asociados a las stablecoins

CAPÍTULO

CBDC

3. CBDC

¿Por qué los bancos centrales reaccionan ahora?

Las monedas digitales de banco central (CBDC) no surgen como una innovación espontánea, ni como una respuesta a la presión social por pagos más rápidos. Surgen porque los bancos centrales detectan que el núcleo del sistema monetario -el dinero mismo- está siendo progresivamente privatizado.

3. CBDC

3.1 Dos tipos de CBDC, dos lógicas económicas

• No todas las CBDC son iguales, y esta distinción es fundamental para entender su impacto económico. Podemos separar claramente entre retail CBDC y wholesale CBDC, porque responden a problemas distintos.

Punto 2 El wholesale CBDC

Punto 1 El retail CBDC

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3. CBDC

3.2 Estado actual de las principales CBDC

3. CBDC

3.3 El diseño deliberadamente conservador del retail CBDC

3. CBDC

3.4 El wholesale CBDC como infraestructura de mercado

3. CBDC

Proyectos reales

A diferencia de otros debates, el wholesale CBDC no se limita a propuestas teóricas. Existen proyectos piloto reales impulsados por bancos centrales y grandes instituciones financieras. Proyectos como mBridge, Agora o Dunbar exploran plataformas multi-moneda donde distintas CBDC pueden interoperar.

3. CBDC

3.5 Proyectos reales

3. CBDC

3.6 CBDC y de-dollarización: una narrativa ¿exagerada?

3. CBDC

El euro digital: un proyecto defensivo

El euro digital no nace como una herramienta para competir globalmente con el dólar. Su lógica es principalmente defensiva. Europa busca asegurar que:

1. los ciudadanos mantengan acceso al dinero público,
2. el sistema de pagos sea resiliente,
3. y la dependencia de proveedores privados no europeos no se convierta en un riesgo sistémico.

3. CBDC

3.7 El euro digital: un proyecto defensivo

Toda esta información es accesible desde la web del BCE. Puede profundizar más en el siguiente enlace. BCE – Euro Digital

3. CBDC

3.7 El euro digital: un proyecto defensivo

3. CBDC

3.8 La estrategia estadounidense: mercado primero

3. CBDC

3.9 La GENIUS Act

La GENIUS Act establece, entre otras cosas:

(por ejemplo, reservas a paridad 1:1 con dólares o activos líquidos), supervisión regulatoria y protección al consumidor.

La posibilidad de que las agencias federales e incluso estatales regulen la actividad.

para emisores autorizados y obligaciones de transparencia y auditoría.

para la emisión y supervisión de stablecoins utilizadas como medio de pago.

Sistema de licencias

Regulación

Requisitos estrictos de respaldo

Un marco jurídico claro

Enlace al texto del proyecto original (GENIUS Act / S.1582): https://www.congress.gov/bill/119th-congress/senate-bill/1582

CAPÍTULO

Geopolítica, fragmentación y escenarios

4. Geopolítica, fragmentación y escenarios

4.1 El dinero como instrumento geopolítico

Stablecoins y CBDC deben entenderse, por tanto, como instrumentos geopolíticos, no solo financieros.

4. Geopolítica, fragmentación y escenarios

4.2 El uso del sistema SWIFT como arma para aplicar sanciones

Entre 2022 y 2025 la UE también impuso a otros varios bancos rusos y bielorrusos una prohibición de acceso al sistema SWIFT. El sistema SWIFT es un servicio de mensajería que facilita considerablemente el intercambio de información entre bancos y otras entidades financieras. Como consecuencia de la prohibición, los bancos afectados no pueden obtener divisas extranjeras ni transferir activos al extranjero.

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4. Geopolítica, fragmentación y escenarios

4.3 Tres modelos monetarios emergentes

• A nivel global, empiezan a perfilarse tres modelos distintos de organización monetaria digital. Estos modelos reflejan distintas prioridades económicas y políticas, y no son fácilmente compatibles entre sí.

Punto 2 China

Punto 3 Europa

Punto 1 Estados Unidos

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4. Geopolítica, fragmentación y escenarios

4.4 China y el e-CNY: control y proyección

4. Geopolítica, fragmentación y escenarios

El riesgo real: fragmentación del sistema monetario

El principal riesgo no es que una moneda sustituya a otra, sino que el sistema monetario global se fragmente en múltiples infraestructuras parcialmente interoperables. Esta fragmentación puede aumentar:

1. los costes de transacción,
2. la complejidad regulatoria,
3. y la volatilidad financiera.

4. Geopolítica, fragmentación y escenarios

Punto 2 Escenario alternativo

Punto 3 Escenario adverso

Punto 1 Escenario base

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• El objetivo no es sustituir monedas existentes, sino reducir fricciones, costes y dependencia de infraestructuras heredadas.
• Estos proyectos muestran que la discusión ya no es “si” el wholesale CBDC es posible, sino cómo y para qué se implementa.

• En el contexto actual, la digitalización del dinero reabre esta cuestión: quien controle la infraestructura monetaria controla, en parte, los flujos financieros, la capacidad de imponer sanciones y la resiliencia del sistema económico.

• Durante décadas, el dinero del banco central ha sido la base invisible sobre la que operan los bancos comerciales y los mercados financieros. Sin embargo, la digitalización del dinero privado y la aparición de stablecoins plantean un escenario en el que una parte creciente de los pagos y de la liquidez podría escapar al control directo de la autoridad monetaria.

• La aparición de stablecoins y monedas digitales de banco central (CBDC) obliga a replantear el análisis del dinero como una arquitectura institucional, donde diseño, gobernanza y credibilidad son tan importantes como la tecnología subyacente.

Escenario base: continuidad con ajustes

• En el escenario base, el sistema monetario internacional no cambia de régimen, sino que se adapta gradualmente a la digitalización. No hay ruptura tecnológica ni geopolítica, sino una evolución incremental impulsada por el mercado y contenida por la regulación.
• Las stablecoins continúan creciendo como instrumento de liquidez y pagos digitales, especialmente en mercados cripto y transfronterizos, pero lo hacen dentro de un marco regulatorio cada vez más claro. Estados Unidos y otras economías avanzadas refuerzan la supervisión de emisores de stablecoins, exigiendo reservas más seguras, transparencia y controles prudenciales.
• Desde el punto de vista monetario, este escenario refuerza el papel del dólar. La gran mayoría de stablecoins siguen denominadas en USD, y su uso fuera de EE. UU. actúa como un mecanismo de expansión digital del dólar. No hay desdolarización; al contrario, se produce una forma de re-dolarización funcional, especialmente en economías con sistemas financieros frágiles.

• El dominio internacional del dólar suele explicarse de forma simplificada a través del comercio internacional o del tamaño de la economía estadounidense. Sin embargo, esta explicación es insuficiente.

• El dinero nunca ha sido neutral. A lo largo de la historia, el control de la moneda ha sido una fuente clave de poder económico y político.

Las stablecoins introducen riesgos estructurales relevantes:

1. no tienen acceso a prestamista de última instancia,
2. dependen críticamente de la confianza en sus reservas,
3. pueden sufrir episodios de retirada masiva (runs).

Además, su inversión en activos como T-bills crea canales de transmisión directa entre el sistema cripto y los mercados financieros tradicionales.

• Los bancos centrales son plenamente conscientes de que un retail CBDC mal diseñado podría provocar efectos no deseados: fuga de depósitos desde la banca comercial, tensiones en la intermediación financiera o volatilidad en los flujos de capital.

Escenario adverso: fragmentación monetaria y aumento de la inestabilidad

El escenario adverso no surge por la tecnología en sí, sino por falta de coordinación política y regulatoria. Cada bloque económico desarrolla su propia infraestructura monetaria digital, con estándares, reglas y objetivos distintos.Las CBDC avanzan de forma descoordinada, con plataformas incompatibles entre sí.El resultado no es un nuevo orden monetario, sino un sistema fragmentado, con múltiples infraestructuras que no se comunican eficazmente.En este escenario, el dinero digital se convierte en una herramienta explícita de confrontación geopolítica. Las infraestructuras monetarias se alinean con bloques políticos, y el acceso a ciertos sistemas se utiliza como instrumento de presión. La eficiencia tecnológica se sacrifica en favor del control estratégico.Esta fragmentación tiene consecuencias directas:

• Aumentan los costes de transacción.
• Se reduce la liquidez global.
• Se incrementa la volatilidad en FX.
• Los shocks financieros se transmiten de forma más abrupta.

En lugar de amortiguar tensiones, el dinero digital las amplifica.

Escenario alternativo: integración selectiva y reducción de fricciones

• En el escenario alternativo, la digitalización del dinero sí produce cambios visibles, aunque no disruptivos.
• Las stablecoins siguen creciendo, pero su papel se estabiliza. El foco del cambio se desplaza hacia el wholesale CBDC y las plataformas multi-moneda de liquidación. Proyectos como mBridge, Agora pasan de la fase piloto a aplicaciones reales en corredores específicos.
• Empresas multinacionales, bancos y soberanos comienzan a utilizar estas plataformas para liquidar operaciones directamente en monedas locales, reduciendo costes, tiempos y dependencia de intermediación del USD.
• En este escenario, el dólar no desaparece, pero deja de ser el intermediario obligatorio en todas las transacciones internacionales.
• En algunos corredores regionales (por ejemplo, Asia–Asia o Sur–Sur), las liquidaciones directas entre monedas ganan peso.
• El USD sigue siendo dominante en mercados financieros profundos, pero pierde centralidad en transacciones más operativas.
• Esto da lugar a una reducción marginal y segmentada de la dependencia del dólar, no a una desdolarización generalizada.

El impacto depende del origen de la demanda:

1. si agentes extranjeros convierten moneda local en stablecoins, se genera demanda neta de USD;
2. si agentes estadounidenses sustituyen otros activos en USD, el efecto es neutral desde el punto de vista FX.

Sin embargo, desde la perspectiva de los mercados financieros modernos, esta visión es incompleta. El dinero es una infraestructura que determina cómo se forma la liquidez, cómo se transmiten los shocks financieros y cómo se coordinan los pagos y la liquidación de operaciones.

• Desde esta perspectiva, el euro digital es un proyecto de soberanía y estabilidad, no de hegemonía monetaria.

Europa

• Un modelo defensivo-regulatorio, como el europeo, centrado en estabilidad y soberanía.

• Esto significa que el dólar actúa como el lenguaje común de los mercados financieros, incluso en transacciones donde EE. UU. no participa directamente. Esta centralidad crea efectos de red extremadamente difíciles de replicar por otras monedas.
• El dólar es la moneda de referencia del sistema financiero, no solo de la economía real.

• Por ello, el escenario más probable no es una desdolarización abrupta, sino una reducción marginal y selectiva de dependencia del dólar en determinados corredores geográficos o tipos de transacción.

Desde el punto de vista de la estabilidad global, este es uno de los mayores desafíos de la próxima década.

• El wholesale CBDC se concibe como una extensión digital del dinero de banco central que hoy utilizan los bancos en forma de reservas. Su potencial reside en integrarse directamente en la infraestructura de los mercados financieros.

• Estados Unidos ha optado por una estrategia distinta. En lugar de avanzar hacia una CBDC, ha priorizado el desarrollo de un marco regulatorio para stablecoins privadas.
• Esta estrategia no es pasiva: es una forma de externalizar la innovación mientras se preserva el poder monetario.

Esta propiedad garantiza que:

1. no existan arbitrajes sistemáticos entre distintos tipos de dinero,
2. se preserve la confianza,
3. y se mantenga la coherencia del sistema de pagos.

La proliferación de dinero privado digital -como stablecoins emitidas por distintos actores- amenaza esta propiedad, al introducir potenciales diferencias de riesgo, liquidez y convertibilidad dentro de una misma moneda.

• A diferencia de las stablecoins, el e-CNY está profundamente integrado en la estructura del Estado. Su diseño permite un alto grado de control, trazabilidad y coordinación con la política económica.

• En julio de 2025 la UE decidió ampliar la prohibición de acceso al SWIFT a una prohibición total de transacciones. Esto significa que ningún operador de la UE puede realizar directa ni indirectamente ninguna transacción con los bancos incluidos en la lista. Posteriormente, la UE amplió la prohibición de transacciones a los operadores financieros de terceros países, incluidos los proveedores de criptoactivos que ayuden a eludir las sanciones, apoyen la guerra de Rusia o estén relacionados con el servicio de mensajería financiera de Rusia.

https://www.consilium.europa.eu/es/policies/sanctions-against-russia-explained/#sanctions

• No es una revolución inmediata, pero sí un cambio estructural potencial en la arquitectura del sistema financiero internacional.

Por ello, la mayoría de los proyectos de retail CBDC incorporan restricciones explícitas:

1. límites a la cantidad que puede mantener cada usuario,
2. ausencia de remuneración o remuneración muy limitada,
3. restricciones al uso transfronterizo.

El wholesale CBDC

• En cambio, está diseñado para instituciones financieras. Su función es liquidar operaciones financieras, gestionar colateral y facilitar pagos transfronterizos entre bancos. Desde el punto de vista de los mercados financieros, este segundo tipo es el verdaderamente relevante.

• El elemento central de esta estrategia es la Ley GENIUS (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act), que fue aprobada por el Congreso estadounidense y promulgada por el Presidente el 18 de julio de 2025. Esta legislación representa el primer marco federal integral para stablecoins de pago en Estados Unidos.

China

• Un modelo liderado por el Estado, ejemplificado por China y el e-CNY.

Las stablecoins pueden reforzar el papel del dólar al extender su uso más allá del sistema bancario tradicional. Las stablecoins permiten que el dólar:

1. circule en plataformas digitales globales,
2. se utilice en economías con sistemas financieros débiles,
3. y opere 24/7 sin intermediación bancaria directa.

• Desde esta perspectiva, la CBDC es una respuesta institucional defensiva: un intento de asegurar que el dinero público siga siendo relevante, accesible y operativo en un sistema financiero cada vez más digitalizado.

• Con frecuencia se presenta el wholesale CBDC como una herramienta para debilitar el dominio del dólar., pero debemos adoptar una visión mucho más matizada, a pesar de la reciente pérdida del excepcionalismo del USD tras el segundo mandato de Trump.
• Es cierto que las plataformas multi-CBDC pueden permitir liquidaciones directas entre monedas sin pasar por el dólar. Sin embargo, esto no elimina las ventajas estructurales del USD: profundidad de mercados, liquidez, marco legal y confianza institucional.

Esto permite imaginar un sistema en el que:

1. las operaciones se liquidan en tiempo real,
2. el colateral se moviliza de forma más eficiente,
3. y los pagos transfronterizos se realizan sin múltiples intermediarios.

• Desde esta perspectiva, las stablecoins actúan como un mecanismo de re-dolarización digital, no como una amenaza al dólar.

• Dado que más del 99% de las stablecoins están denominadas en dólares, su crecimiento plantea la cuestión de si generan nueva demanda de USD.

El retail CBDC

• Está diseñado para el público general y se asemeja, en muchos aspectos, a una versión digital del efectivo. Su función principal es garantizar el acceso universal al dinero público en un entorno donde el uso de efectivo disminuye.

• Estas decisiones no son técnicas, sino económicas. Reflejan el objetivo de preservar la estabilidad financiera, incluso a costa de limitar la funcionalidad del instrumento.

Información de interés:https://forkast.news/chinese-cities-roll-out-digital-yuan-to-public-transport-networks/

• El e-CNY forma parte de una estrategia más amplia del Estado chino para reforzar el control sobre el sistema financiero y, a largo plazo, ampliar el uso internacional del yuan.

• Por ello, cualquier innovación monetaria relevante -incluidas stablecoins o CBDC- debe analizarse en términos de transmisión financiera, no solo como un avance tecnológico aislado.

La gran mayoría de las transacciones con stablecoins se concentran en:

1. trading de criptoactivos,
2. provisión de liquidez,
3. uso como colateral en plataformas DeFi.

Esto implica que las stablecoins funcionan, en la práctica, como instrumentos financieros sistémicos, estrechamente ligados a la dinámica de los mercados de capitales digitales.

• No son dinero público, ya que no están emitidas por un banco central, ni depósitos bancarios tradicionales, ya que no cuentan con acceso directo a liquidez de banco central ni con garantías explícitas del Estado.
• En la práctica, las stablecoins constituyen una nueva forma de intermediación financiera no bancaria, situada en el perímetro del llamado shadow banking digital.

• Aunque su impacto internacional es todavía limitado, representa un modelo alternativo al enfoque occidental.

Estados Unidos

• Un modelo liderado por el mercado, representado por Estados Unidos y las stablecoins privadas.

Desde una perspectiva financiera, el dólar domina porque es la moneda central de:

• la financiación mayorista global,
• los mercados de repos,
• el colateral en derivados,
• y los sistemas de pagos internacionales.

• Esta distinción es crucial para evaluar el impacto macrofinanciero de las stablecoins.