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Valoración estática de la empresa

Finanzas Corporativas

Valoración estática de la empresa

Valoración estática de la empresa

Introducción

Valorar una empresa no es solo un ejercicio financiero, sino una herramienta clave para negociar, invertir o decidir. Esta semana aprenderás a estimar el valor de una empresa utilizando métodos comparativos basados en el mercado y en los estados financieros, con ejemplos sencillos y aplicación directa al caso de estudio.

¡Vamos!

Valoración estática de la empresa

Valoración

Múltiplos

Palabras Clave

PER

EV/EBITDA

Valor contable ajustado

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Reto

¿Podrás estimar el valor razonable de tu empresa utilizando múltiplos comparables de mercado y justificando tus elecciones?

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Desarrollo

La valoración estática busca estimar el valor actual de una empresa sin proyectar a futuro. Se basa en indicadores existentes y en comparaciones con otras empresas similares en el mercado. Es útil para decisiones rápidas o como punto de partida para negociaciones. Como bien dice el profesor Pablo Fernández en su libro Company Valuation Methods cualquiera que se dedique a las finanzas empresariales, debe ser capaz de comprender los mecanismos de valoración de empresas. Y el motivo no es únicamente para la valoración en las adquisiciones y fusiones, sino también porque el proceso de valoración ayuda a identificar las fuentes de creación y destrucción de valor económico dentro de la empresa.

Valoración estática de la empresa

Los métodos de valoración de empresas pueden clasificarse en seis grupos:

Vamos a seguir a lo largo de estas clases aplicando a una empresa (Newco) los principios de valoración de cada método recogidos escritos de dos grandes expertos en la valoración de empresas: Pablo Fernández (IESE) Juan Mascareñas (Universidad Complutense de Madrid)

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Metodologías de Valoración Basadas en el Balance

Estas metodologías buscan determinar el valor de una empresa en base a su patrimonio y sostiene que una empresa vale la diferencia entre lo que tiene y lo que debe. De manera previa a la realización de las valoraciones en base al balance, es indispensable disponer de un conocimiento suficiente de la estructura de un balance, de una cuenta de resultados y de sus interacciones.

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Valor contable ajustado Parte del patrimonio neto reflejado en el balance, ajustado por:

• Revalorización de activos (inmuebles, maquinaria).
• Corrección de activos obsoletos.
• Inclusión de intangibles no reconocidos (marca, relación con clientes).

Ejemplo:

Valoración estática de la empresa - Métodos comparativos: Múltiplos de mercado

Métodos comparativos: Múltiplos de mercado

Se parte de ratios de empresas comparables que cotizan en bolsa o que han sido recientemente compradas/vendidas. Se aplican esos ratios a los datos de la empresa que se quiere valorar. a. PER (Price to Earnings Ratio) Formula: PER = Precio de la acción / Beneficio por acción (BPA) Valor estimado = PER del sector x Beneficio neto de tu empresa

Ejemplo:

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b. EV/EBITDA (Enterprise Value / EBITDA) Como caso especial de la metodología de valoración por múltiplos tenemos el caso de los múltiplos de EBITDA. En la prensa económica es fácil encontrar información sobre transacciones recientes haciendo referencia a este múltiplo para estimar el valor del negocio a partir de la valoración de la transacción de un determinado porcentaje de las acciones y de la deuda financiera de la empresa en ese momento. Para distinguir la deuda financiera y la operativa, además de que la primera suele implicar un coste financiero por intereses, la operativa es la que ha llegado a la compañía en el transcurso ordinario de sus operaciones de negocio. Se suele hablar de la deuda financiera neta porque se resta a la deuda bruta el importe del exceso de caja del activo, si bien este concepto es subjetivo y debe aplicarse con cautela a cada caso.

Valoración estática de la empresa - Métodos comparativos: Múltiplos de mercado

Si en el caso del método de valoración por múltiplos se hace hincapié en la comparabilidad en el caso de la valoración por múltiplos de EBITDA ha de tenerse en cuenta que:

Dos empresas

Dependiendo de la antigüedad de los activos

Una empresa con menor necesidad de capital

Una compañía con mucho potencial de crecimiento

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De ahí que haya que ponderar estos aspectos, para valorar adecuadamente la ventaja de disponer de un método sencillo y rápido de cálculo, pero que puede estar sujeto a factores que impactarían en el valor del múltiplo que tendríamos que aplicar para obtener un valor razonable de la compañía en base sobre todo a su potencial de crecimiento y estructura de activos. Otro dato importante es utilizar el EBITDA ajustado, que consiste en a partir del EBITDA contable reportado obtener lo que se podría considerar el EBITDA recurrente que corresponde a la actividad normal de la empresa, sin hechos extraordinarios que no se espera se vayan a repetir frecuentemente.

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Para ello se eliminan todos aquellos gastos y/o ingresos que o bien no tienen relación con la actividad recurrente de la empresa (por ejemplo, indemnizaciones extraordinarias), están fuera de los valores de mercado (por ejemplo, gestores que tienen un sueldo por encima o por debajo (muy común es start-ups) del salario de mercado) o no son recurrentes (por ejemplo, un ingreso extraordinario por liquidación de obsoletos o la venta de un activo por encima de su valor neto contable. Es muy importante recordar que normalmente en las noticas de operaciones recientes, de lo que se habla es del valor de la transacción, y ésta se hace sobre las acciones de la compañía. El ratio correcto a utilizar es el EV/EBITDA, por lo que debemos calcular el EV teniendo en cuenta que es igual al valor de mercado de las acciones más el valor de mercado de la deuda. En muchas páginas sin embargo los encontraremos, así como por ej. en https://www2.bvresources.com/DVIBrief

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Los múltiplos sectoriales, basados normalmente en empresas cotizadas muestran una buena aproximación al crecimiento que el consenso de mercado aplica a cada sector. Las empresas de capital riesgo pueden aprovechar su poder financiero y comprar e integrar empresas dentro de un mercado muy atomizado.

Por ello hay que tener en cuenta que el múltiplo de valoración a utilizar no sólo dependerá de la situación y estructura de la empresa, sino que puede estar directamente relacionado con la estrategia del inversor, se si se va a adquirir el control o no con el porcentaje de acciones a adquirir.

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Formula: EV/EBITDA = Valor empresa / Resultado operativo antes de amortizaciones (EBITDA) Es uno de los más usados para evitar distorsiones contables y comparar empresas con estructuras financieras diferentes. Ejemplo: EV/EBITDA sectorial = 7 EBITDA empresa = 300.000 € Valor empresa = 7 x 300.000 = 2.100.000 €

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Para obtener el valor del capital, se resta la deuda financiera neta: Valor del equity = EV - Deuda neta Elección de múltiplos y justificación No todos los múltiplos son adecuados para todas las empresas. Factores para considerar:

• Tamaño de la empresa.
• Sector (tecnológico, industrial, retail, etc.).
• Rentabilidad operativa.
• Nivel de deuda.

Es fundamental justificar por qué se ha elegido un múltiplo específico y si se usa un promedio, una mediana o un rango del mercado.

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Conclusiones

La valoración estática proporciona una estimación rápida y razonable del valor de una empresa usando datos existentes y comparables de mercado. Aunque no incluye proyecciones a futuro, su simplicidad y utilidad la convierten en una herramienta fundamental para emprendedores, inversores y directivos.

Tema revisado

Una compañía con mucho potencial de crecimiento y/o mejora operativa tendría una misma valoración que otra ya eficiente.

Dos empresas, una con activos y otra sin activos con el mismo EBITDA darían la misma valoración si utilizamos el mismo múltiplo. Si el sistema de remuneración por objetivos se basa en el EBITDA se tenderá a invertir en activos en lugar de en pagar alquileres o rentings, para aumentar el valor absoluto del EBITDA la no incluirse en el cálculo de la remuneración la amortización de los activos adquiridos.

Una empresa con menor necesidad de capital circulante (Necesidades Operativas de Fondos) daría la misma valoración que una con una mala gestión de su circulante.

Dependiendo de la antigüedad de los activos, dos empresas una con sus activos al inicio de su vida útil y otra al final de su vida útil darían la misma valoración.

Ejemplo:

Patrimonio contable = 1.800.000 € Se estima que un inmueble está infravalorado en 200.000 € Valor contable ajustado = 2.000.000 € Este método es más conservador y muy usado en contextos legales o contables.

Ejemplo:

Si el PER medio de empresas similares es 10, y tu empresa tiene un beneficio neto de 500.000 €: Valor estimado = 10 x 500.000 = 5.000.000 €