COSTO DE CAPITAL EN ENTORNOS ECONÓMICOS CAMBIANTES
El costo de capital es un concepto asociado al desempeño financiero de largo plazo, el cual considera dos componentes, el primero es la deuda financiera conformada principalmente por obligaciones de corto y largo plazo, cuyo pago de intereses genera una deducción de impuestos; y el segundo es el patrimonio, en donde el costo es referenciado por la tasa esperada por los inversionistas. De ahí que, una de las metodologías para calcular esta herramienta es el costo promedio ponderado de capital -CPPC- el cual se calcula de la siguiente manera:
Donde, Wd es el peso de la deuda en la estructura del capital, Wp el peso del patrimonio, T la tasa impositiva, Kd el costo de la deuda antes de impuestos y Kp el costo del patrimonio.
CPPC=Wd*Kd 1−T +Wp*Kp
Componente de deuda
Componente de patrimonio
Uno de los componentes principales del costo de capital, está relacionado con la proporción de los activos que está financiada por los acreedores, es decir, la deuda, que puede estar representada por bonos, obligaciones financieras de corto y largo plazo, financiación con proveedores, entre otros.
El Costo del patrimonio puede ser tomado como la tasa que el inversionista espera o requiere como
mínima al invertir en determinada empresa.
Medición de las variables de los componentes del costo de capital
la población de estudio correspondientes a una muestra estratificada, seleccionada a criterio, de las empresas medianas y grandes del clúster de construcción del Valle de Aburrá. En este apartado se describen los cálculos de los componentes más relevantes para la obtención del CPPC de las empresas estudiadas:
PARA EL CASO DEL COSTO DE PATRIMONIO SE UTILIZÓ EL MODELO CAPM, EN DONDE SE DESCRIBIRÁ A CONTINUACIÓN EL MANEJO PARA CADA UNA DE LAS VARIABLES DENOTADAS EN LA ECUACIÓN:
LA TASA DE IMPUESTOS USADA CORRESPONDIÓ A LA TASA OFICIAL DE IMPUESTO DE RENTA DE COLOMBIA PARA CADA AÑO, QUE SE UBICA ENTRE UN 33 A 35%
El cálculo del costo de la deuda, es el cociente entre los gastos no operacionales de la empresa y el promedio del valor de la deuda de corto y largo plazo del año actual y del año anterior.
- El Rendimiento del mercado se halla con
base en el Índice General de la Bolsa de
Valores de Colombia IGBC.
- Se consideró que la tasa libre de riesgo corresponde al valor de la tasa de intervención del Banco de la República de Colombia, siendo esta referente para el mercado
colombiano.
- Para el caso de la beta se toma como la
desapalancada (βu
) el promedio de los βu
de los sectores estadounidenses calculados
por Damodaran
El cálculo de la estructura de financiamiento de las empresas del clúster, tomó como referencia la deuda financiera y el patrimonio de las empresas. En relación con la deuda, se incluyeron aquellos rubros que corresponden a la deuda financiera de corto y largo plazo, entre los que se encuentran las obligaciones financieras, cuentas comerciales y obligaciones laborales; en cuanto al patrimonio, se usó el patrimonio bruto dado que este incluye tanto las revalorizaciones como las utilidades de ejercicios anteriores que hacen parte integral de los recursos generados por la empresa y que son de propiedad de los accionistas o dueños.
Rentabilidad del patrimonio
13,09% a 8,12%
La rentabilidad del patrimonio, se expresa como el
porcentaje de utilidad que los dueños de la empresa
ganan sobre su inversión (Ortiz, 2008), este indicador se calcula: Para las empresas del clúster construcción, el indicador presenta una disminución significativa en el
periodo de crisis, reduciéndose de 13,09% a 8,12%
en las empresas grandes y de 10,11% a 2,43% en las
medianas, este comportamiento es debido a que la
utilidad neta promedio disminuye en un porcentaje
superior al aumento del patrimo
disminucion en empresas grandes
10,11% a 2,43%
disminucion en empresas medianas
Promedio Capital/Patrimonio
Endeudamiento financiero
Este indicador muestra el porcentaje del total del patrimonio que es representado por el capital aportado directamente por los socios de la empresa (Ortiz, 2008), y se calcula de la siguiente forma:
Representa el porcentaje de las ventas de la empresa que es adeudado a las entidades financieras, (Ortiz,2008), es decir, que implican un pago de intereses, el cálculo de este indicador se realiza así:
Para el clúster construcción, se observa una ligera tendencia a la baja debido al aumento del patrimonio a una tasa superior al del capital. Este comportamiento evidencia que en épocas de crisis no se realiza inyección de capital, sino que el incremento del patrimonio se origina a partir de cuentas como superávit y reserva.
En las empresas medianas del clúster construcción, se presenta una reducción de la deuda financiera el período de crisis, en la mayoría de los casos coincide con una disminución del costo de la deuda en este período, mientras que las empresas grandes presentan una tendencia a incrementar la deuda en épocas de crisis y esto coincide con un aumento del costo de la deuda.
Concentración del endeudamiento
Representa el porcentaje de las obligaciones que deben ser cubiertas en el corto plazo (Ortiz, 2008), el cálculo de este indicador se realiza de la siguiente forma
En las empresas medianas, se evidencia una ligera tendencia a la baja en los años de crisis, donde el endeudamiento total y el de corto plazo disminuyen, mientras que las empresas grandes, muestran cierta estabilidad durante este período
RESULTADOS
Al realizar el estudio para las medianas y grandes empresas se pudo observar que la estructura en todos los años para el Cluster fue diferente de acuerdo al número de empresas que se anidó en cada quintil, sin embargo se observa una tendencia que la mayoría de las empresas tienen una estructura de deuda entre el rango del 0% y 60%, mientras que unas pocas consideran el patrimonio como una fuente secundaria de financiación, puesto que existen empresas con un rango en la estructura entre el 80% y 100% representado en deuda. Este comportamiento se visualiza constante durante todos los años de estudio.
En cuanto al costo de la deuda, el comportamiento del clúster y tipo de empresa es diferente de acuerdo a su estructura de financiación. De manera general se observa en promedio que en la gran empresa el costo aumenta en la crisis y tiende a disminuir en épocas de auge, situación contraria en las empresas medianas que probablemente necesitan inyección de capital o liquidez via deuda, pero es necesario resaltar que a medida que el porcentaje de deuda aumenta en la estructura su costo disminuye.
Por otro lado, el costo del patrimonio en el clúster presenta comportamientos similares, entre los años 2005 – 2007 fue una tendencia creciente a pesar de entrar en época de crisis en el año 2007, sin embargo en el año 2008 en donde la crisis estuvo más acentuada se presenta una disminución considerable del Ka, situación que se explica por una desvalorización del índice de mercado del país.
CONCLUSIONES
Como conclusión, la crisis económica afectó el promedio de las utilidades netas de las empresas de los diferentes clústeres, generando una disminución en la rentabilidad del patrimonio. Adicionalmente, el capital en los clústeres aumentó en una escala menor al crecimiento del patrimonio, para cuyos casos se encontró que las cuentas de superávit y reservas tuvieron incrementos sustanciales, mientras que la revalorización del patrimonio tuvo en términos generales una disminución. De otra parte, los indicadores que muestran el comportamiento de la deuda indican que las empresas tienden a aumentar la deuda financiera en épocas de crisis y la concentración de la deuda de corto plazo se encuentra en porcentajes altos, superiores al 75% del total del pasivo.
El costo de capital tiene el mismo comportamiento del componente de patrimonio debido al peso ponderado que tiene esta variable en la estructura de capital, sin embargo, se considera que el costo de operación de las empresas en los diferentes ciclos económicos fue estable y adecuado con respecto a las variables macroeconómicas.Los resultados obtenidos pueden servir como base a futuras investigaciones que se interesen por el análisis y la toma de decisiones de la empresa a partir de los componentes de la estructura de capital y el costo de capital, por medio del diseño de una metodología para el cálculo del costo del patrimonio aplicable a las empresas que no coticen en la bolsa de valores de mercados emergentes, variable fundamental para el CPPC.
JEFFREY BAUTISTA DELGADO
COSTO DE CAPITAL EN AMBIENTES CAMBIANTES
Jefrey Nelson Bautista Delgado
Created on September 7, 2021
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COSTO DE CAPITAL EN ENTORNOS ECONÓMICOS CAMBIANTES
El costo de capital es un concepto asociado al desempeño financiero de largo plazo, el cual considera dos componentes, el primero es la deuda financiera conformada principalmente por obligaciones de corto y largo plazo, cuyo pago de intereses genera una deducción de impuestos; y el segundo es el patrimonio, en donde el costo es referenciado por la tasa esperada por los inversionistas. De ahí que, una de las metodologías para calcular esta herramienta es el costo promedio ponderado de capital -CPPC- el cual se calcula de la siguiente manera:
Donde, Wd es el peso de la deuda en la estructura del capital, Wp el peso del patrimonio, T la tasa impositiva, Kd el costo de la deuda antes de impuestos y Kp el costo del patrimonio.
CPPC=Wd*Kd 1−T +Wp*Kp
Componente de deuda
Componente de patrimonio
Uno de los componentes principales del costo de capital, está relacionado con la proporción de los activos que está financiada por los acreedores, es decir, la deuda, que puede estar representada por bonos, obligaciones financieras de corto y largo plazo, financiación con proveedores, entre otros.
El Costo del patrimonio puede ser tomado como la tasa que el inversionista espera o requiere como mínima al invertir en determinada empresa.
Medición de las variables de los componentes del costo de capital
la población de estudio correspondientes a una muestra estratificada, seleccionada a criterio, de las empresas medianas y grandes del clúster de construcción del Valle de Aburrá. En este apartado se describen los cálculos de los componentes más relevantes para la obtención del CPPC de las empresas estudiadas:
PARA EL CASO DEL COSTO DE PATRIMONIO SE UTILIZÓ EL MODELO CAPM, EN DONDE SE DESCRIBIRÁ A CONTINUACIÓN EL MANEJO PARA CADA UNA DE LAS VARIABLES DENOTADAS EN LA ECUACIÓN:
LA TASA DE IMPUESTOS USADA CORRESPONDIÓ A LA TASA OFICIAL DE IMPUESTO DE RENTA DE COLOMBIA PARA CADA AÑO, QUE SE UBICA ENTRE UN 33 A 35%
El cálculo del costo de la deuda, es el cociente entre los gastos no operacionales de la empresa y el promedio del valor de la deuda de corto y largo plazo del año actual y del año anterior.
El cálculo de la estructura de financiamiento de las empresas del clúster, tomó como referencia la deuda financiera y el patrimonio de las empresas. En relación con la deuda, se incluyeron aquellos rubros que corresponden a la deuda financiera de corto y largo plazo, entre los que se encuentran las obligaciones financieras, cuentas comerciales y obligaciones laborales; en cuanto al patrimonio, se usó el patrimonio bruto dado que este incluye tanto las revalorizaciones como las utilidades de ejercicios anteriores que hacen parte integral de los recursos generados por la empresa y que son de propiedad de los accionistas o dueños.
Rentabilidad del patrimonio
13,09% a 8,12%
La rentabilidad del patrimonio, se expresa como el porcentaje de utilidad que los dueños de la empresa ganan sobre su inversión (Ortiz, 2008), este indicador se calcula: Para las empresas del clúster construcción, el indicador presenta una disminución significativa en el periodo de crisis, reduciéndose de 13,09% a 8,12% en las empresas grandes y de 10,11% a 2,43% en las medianas, este comportamiento es debido a que la utilidad neta promedio disminuye en un porcentaje superior al aumento del patrimo
disminucion en empresas grandes
10,11% a 2,43%
disminucion en empresas medianas
Promedio Capital/Patrimonio
Endeudamiento financiero
Este indicador muestra el porcentaje del total del patrimonio que es representado por el capital aportado directamente por los socios de la empresa (Ortiz, 2008), y se calcula de la siguiente forma:
Representa el porcentaje de las ventas de la empresa que es adeudado a las entidades financieras, (Ortiz,2008), es decir, que implican un pago de intereses, el cálculo de este indicador se realiza así:
Para el clúster construcción, se observa una ligera tendencia a la baja debido al aumento del patrimonio a una tasa superior al del capital. Este comportamiento evidencia que en épocas de crisis no se realiza inyección de capital, sino que el incremento del patrimonio se origina a partir de cuentas como superávit y reserva.
En las empresas medianas del clúster construcción, se presenta una reducción de la deuda financiera el período de crisis, en la mayoría de los casos coincide con una disminución del costo de la deuda en este período, mientras que las empresas grandes presentan una tendencia a incrementar la deuda en épocas de crisis y esto coincide con un aumento del costo de la deuda.
Concentración del endeudamiento
Representa el porcentaje de las obligaciones que deben ser cubiertas en el corto plazo (Ortiz, 2008), el cálculo de este indicador se realiza de la siguiente forma
En las empresas medianas, se evidencia una ligera tendencia a la baja en los años de crisis, donde el endeudamiento total y el de corto plazo disminuyen, mientras que las empresas grandes, muestran cierta estabilidad durante este período
RESULTADOS
Al realizar el estudio para las medianas y grandes empresas se pudo observar que la estructura en todos los años para el Cluster fue diferente de acuerdo al número de empresas que se anidó en cada quintil, sin embargo se observa una tendencia que la mayoría de las empresas tienen una estructura de deuda entre el rango del 0% y 60%, mientras que unas pocas consideran el patrimonio como una fuente secundaria de financiación, puesto que existen empresas con un rango en la estructura entre el 80% y 100% representado en deuda. Este comportamiento se visualiza constante durante todos los años de estudio.
En cuanto al costo de la deuda, el comportamiento del clúster y tipo de empresa es diferente de acuerdo a su estructura de financiación. De manera general se observa en promedio que en la gran empresa el costo aumenta en la crisis y tiende a disminuir en épocas de auge, situación contraria en las empresas medianas que probablemente necesitan inyección de capital o liquidez via deuda, pero es necesario resaltar que a medida que el porcentaje de deuda aumenta en la estructura su costo disminuye.
Por otro lado, el costo del patrimonio en el clúster presenta comportamientos similares, entre los años 2005 – 2007 fue una tendencia creciente a pesar de entrar en época de crisis en el año 2007, sin embargo en el año 2008 en donde la crisis estuvo más acentuada se presenta una disminución considerable del Ka, situación que se explica por una desvalorización del índice de mercado del país.
CONCLUSIONES
Como conclusión, la crisis económica afectó el promedio de las utilidades netas de las empresas de los diferentes clústeres, generando una disminución en la rentabilidad del patrimonio. Adicionalmente, el capital en los clústeres aumentó en una escala menor al crecimiento del patrimonio, para cuyos casos se encontró que las cuentas de superávit y reservas tuvieron incrementos sustanciales, mientras que la revalorización del patrimonio tuvo en términos generales una disminución. De otra parte, los indicadores que muestran el comportamiento de la deuda indican que las empresas tienden a aumentar la deuda financiera en épocas de crisis y la concentración de la deuda de corto plazo se encuentra en porcentajes altos, superiores al 75% del total del pasivo.
El costo de capital tiene el mismo comportamiento del componente de patrimonio debido al peso ponderado que tiene esta variable en la estructura de capital, sin embargo, se considera que el costo de operación de las empresas en los diferentes ciclos económicos fue estable y adecuado con respecto a las variables macroeconómicas.Los resultados obtenidos pueden servir como base a futuras investigaciones que se interesen por el análisis y la toma de decisiones de la empresa a partir de los componentes de la estructura de capital y el costo de capital, por medio del diseño de una metodología para el cálculo del costo del patrimonio aplicable a las empresas que no coticen en la bolsa de valores de mercados emergentes, variable fundamental para el CPPC.
JEFFREY BAUTISTA DELGADO